2月16日晚，恩捷股份、云天化、億緯鋰能、華友控股四家立鋰電產(chǎn)業(yè)鏈巨頭聯(lián)合發(fā)布消息，已經(jīng)與云南省玉溪市人民政府達(dá)成新能源電池全產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目合作協(xié)議。

這條消息中包含著兩重“鋰野心”的釋放，一重是云南本地政府相關(guān)的力量。自從2020年年中云南玉溪新發(fā)現(xiàn)鋰輝石礦藏之后，云南燃起了鋰礦開(kāi)發(fā)野心；一重是恩捷股份的“鋰野心”的釋放：這家隔膜起家的企業(yè)，終于有了進(jìn)攻上下游的野心。

恩捷的實(shí)力：與財(cái)富絲毫不隔膜

2月1日，恩捷股份2021 年業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)布，預(yù)計(jì)2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利 26.60-27.60億元，同比增長(zhǎng)138.44%-147.40% ；扣非歸母25.6-26.6 億元，同比 增長(zhǎng)158.15%-168.25%。業(yè)績(jī)遠(yuǎn)超預(yù)期。

業(yè)績(jī)的另一面是市占率。目前我國(guó)國(guó)內(nèi)隔膜全球市占率突破70%。而在這其中，恩捷在國(guó)內(nèi)隔膜市占率達(dá)39%，全球超27%，在國(guó)內(nèi)濕法領(lǐng)域市占率超50%，處于絕對(duì)領(lǐng)先地位。

從全球鋰電池隔膜需求情況來(lái)看，預(yù)計(jì)到2025年，全球鋰電池需求將增至964GWh，鋰電池隔膜需求有望達(dá)約 161 億平方米，保持 25%的年復(fù)合增長(zhǎng)率。

根據(jù)恩捷股份產(chǎn)能規(guī)劃，到 2025 年之前，公司主要客戶預(yù)計(jì)鋰電池的整體產(chǎn)能將超過(guò) 544GWh。假設(shè)按照 1GWh 鋰電池對(duì)應(yīng)隔膜需求 1500 萬(wàn)平方米估算，公司現(xiàn)有動(dòng)力鋰電池客戶在 2025 年之前將有超過(guò) 81.60 億平方米鋰電隔膜需求。

這給了恩捷股份巨大的發(fā)展動(dòng)力。

2016年到2021年三季度恩捷股份營(yíng)收

就恩捷股份內(nèi)部來(lái)看，鋰電池隔膜為公司主要營(yíng)收來(lái)源，占比超 65%。目前公司的主要產(chǎn)品包括濕法隔膜和傳統(tǒng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品（煙膜、平膜、無(wú)菌包裝、特種紙和煙標(biāo)），2020 年濕法隔膜業(yè)務(wù)收入達(dá) 28.9 億元，占比約為 67.5%，是公司主要營(yíng)收來(lái)源。

根據(jù)鑫欏鋰電網(wǎng)數(shù)據(jù)現(xiàn)實(shí)，2021年國(guó)內(nèi)隔膜產(chǎn)量約79億平方米，同比上漲113%。其中濕法約61億平方米，同比上漲132%，干法18億平方米，同比上漲68%。從這一數(shù)據(jù)可以看到濕法隔膜已經(jīng)占據(jù)了絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

濕法隔膜：鋰電池中科技含量最高

我國(guó)的鋰電池已經(jīng)建立了成熟而富有極度競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)鏈，作為鋰電池四大材料：正極材料、負(fù)極材料、隔膜和電解液，都涌現(xiàn)了大量富有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)。而恩捷股份就是隔膜產(chǎn)業(yè)的佼佼者。

隔膜在鋰電池中的主要作用，首先是隔開(kāi)鋰電池的正、負(fù)極，防止正、負(fù)極接觸形成短路；其次是薄膜中的微孔能夠讓鋰離子通過(guò)，形成充放電回路。即保證鋰離子通過(guò)的同時(shí)，阻礙電子傳輸。隔膜的性能決定了電池的界面結(jié)構(gòu)、內(nèi)阻等，直接影響電池的容量、循環(huán)以及安全性能等特性，性能優(yōu)異的隔膜對(duì)提高電池的綜合性能具有重要的作用。

正因?yàn)槿绱?，隔膜是鋰電池材料中技術(shù)壁壘最高的環(huán)節(jié)，在微米級(jí)的成膜、成孔處理中，需要保持一致性和穩(wěn)定性，對(duì)設(shè)備、生產(chǎn)工藝的要求最高。

目前隔膜在制取中按工藝分為干法工藝和濕法工藝，由此，隔膜產(chǎn)品也分為干法隔膜和濕法隔膜兩類(lèi)。

干法隔膜可細(xì)分為單向拉伸工藝和雙向拉伸工藝。干法單向拉伸工藝是通過(guò)生產(chǎn)硬彈性纖維的方法，制備出低結(jié)晶度的高取向聚丙烯或聚乙烯薄膜，在高溫退火過(guò)程中，獲得高結(jié)晶度的薄膜。這種薄膜先在低溫下進(jìn)行拉伸形成微缺陷，然后高溫下使缺陷拉開(kāi)，形成微孔。而濕法生產(chǎn)工藝，是將液態(tài)烴或一些小分子物質(zhì)與聚烯烴樹(shù)脂混合，加熱熔融后，形成均勻的混合物，然后降溫進(jìn)行相分離，壓制得膜片，再將膜片加熱至接近熔點(diǎn)溫度，進(jìn)行雙向拉伸使分子鏈取向，最后保溫一定時(shí)間，用易揮發(fā)物質(zhì)洗脫殘留的溶劑，可制備出相互貫通的微孔膜材料。

與干法隔膜相比，濕法隔膜更適合生產(chǎn)高性能、高能量密度的動(dòng)力電池。

從行業(yè)選擇來(lái)看，濕法路線占據(jù)主流路線。目前，三元材料動(dòng)力鋰電池基本采用濕法隔膜， 而同樣需要不斷提高能量密度的磷酸鐵鋰電池亦有寧德、國(guó)軒等主流廠家選用濕法隔膜。過(guò)去數(shù)年隨著能量密度相對(duì)更高的三元材料動(dòng)力鋰電池出貨量占比的提升，且濕法隔膜和干法隔膜價(jià)格差逐步縮小，濕法隔膜的出貨量占比也逐年提升。根據(jù) GGII 統(tǒng)計(jì)，2020 年國(guó)內(nèi)濕法隔膜出貨量 26 億平米，占比達(dá)到70%。而未來(lái)隨著儲(chǔ)能快速增長(zhǎng)，將進(jìn)一步帶來(lái)濕法和干法隔膜的增量市場(chǎng)。

上海恩捷：恩捷股份“發(fā)達(dá)”的起點(diǎn)

雖然目前恩捷股份是隔膜霸主，但這一霸主地位是在2018年將上海恩捷重組收購(gòu)之后才實(shí)現(xiàn)的。之前恩捷股份原名“創(chuàng)新股份”。正是在2018 年8月上海恩捷并表以來(lái)，上市公司正式進(jìn)入鋰電池隔膜市場(chǎng)，迎來(lái)營(yíng)收和利潤(rùn)的快速增長(zhǎng)期。

據(jù)恩捷股份 2018 年年報(bào)數(shù)據(jù)， 公司占據(jù)國(guó)內(nèi)濕法隔膜45%市場(chǎng)份額，在全球隔膜市場(chǎng)占據(jù)14%份額。截至2019年底，公司在上海、珠海、江西、無(wú)錫四大基地共有30條濕法隔膜生產(chǎn)線， 產(chǎn)能達(dá)到23億平方米， 產(chǎn)能規(guī)模位居全球第一。

不僅市占率提升，還包括利率的提升，高毛利的鋰電隔膜將膜類(lèi)業(yè)務(wù)整體毛利率從 20%左右拉升至超過(guò) 45%，并帶動(dòng)毛利率和凈利率的大幅上升。

圖

就上海恩捷的發(fā)展來(lái)說(shuō)，2017年可以說(shuō)是一個(gè)分水嶺，在這一年，濕法隔膜開(kāi)始占據(jù)市場(chǎng)超過(guò)一半。行業(yè)發(fā)展初期，海外有幾家鋰電池隔膜生產(chǎn)企業(yè)，分別是日本旭化成、東麗化學(xué)、韓國(guó) SK、日本宇部等，這些企業(yè)進(jìn)入時(shí)間早，具有領(lǐng)先的生產(chǎn)技術(shù)和相應(yīng)的規(guī)?；a(chǎn)優(yōu)勢(shì)，本來(lái)它們具有強(qiáng)大的優(yōu)勢(shì)，但是它們?cè)?017年丟了機(jī)會(huì)。

當(dāng)時(shí)隨著新能源車(chē)的崛起，鋰電池?cái)U(kuò)產(chǎn)已經(jīng)勢(shì)在必行，但是當(dāng)時(shí)海外濕法隔膜廠商采取謹(jǐn)慎態(tài)度，在濕法隔膜領(lǐng)域擴(kuò)產(chǎn)較少，而主打濕法隔膜的上海恩捷敏銳注意到了動(dòng)力電池的廣闊空間，適時(shí)擴(kuò)產(chǎn)，迎合需求。

在國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō)，2017-2018 年隔膜行業(yè)發(fā)生了激烈的價(jià)格戰(zhàn)，并隨之發(fā)生了格局洗牌。隨著隔膜產(chǎn)品售價(jià)的快速下降，一線龍頭和二三線廠商的盈利能力出現(xiàn)明顯分化。其中恩捷股份通過(guò)設(shè)備、工藝和產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)快速降本仍保持了較高的毛利率，星源材質(zhì)整體毛利率雖然沒(méi)有大幅下滑，但其濕法隔膜子公司合肥星源、常州星源也處于虧損狀況，其他二三線廠商毛利率則快速下滑，部分廠商比如紐米科技、滄州明珠甚至出現(xiàn)了毛利率虧損。

在這一基礎(chǔ)上，上海恩捷崛起，在2017年成為濕法隔膜領(lǐng)域龍頭企業(yè)。根據(jù)上述 GGII 的數(shù)據(jù)， 2017、 2018 及 2019 年，上海恩捷在國(guó)內(nèi)隔膜行業(yè)市占率分別為 14%、 23%及 31%，持續(xù)提高。

洗牌過(guò)后，上海恩捷（包括之后的恩捷股份）發(fā)動(dòng)了一系列的收購(gòu)。蘇州捷力、紐米科技、江西通瑞和佛山東航光電已被恩捷股份收購(gòu)，進(jìn)一步增強(qiáng)了實(shí)力。

截至2019年底， 公司在上海、 珠海、 江西、 無(wú)錫四大基地共有30條濕法隔膜生產(chǎn)線， 產(chǎn)能達(dá)到23億平方米， 產(chǎn)能規(guī)模位居全球第一。

公司目前已進(jìn)入全球絕大多數(shù)主流鋰電池生產(chǎn)企業(yè)的供應(yīng)鏈體系，包括占海外鋰電池市場(chǎng)近 80%市場(chǎng)份額的三家鋰電池生產(chǎn)巨頭：松下，三星，LG 化學(xué)，以及占中國(guó)鋰電池市場(chǎng)超過(guò) 80%市場(chǎng)份額的前五家鋰電池生產(chǎn)企業(yè)：寧德時(shí)代，比亞迪，國(guó)軒高科，孚能科技，天津力神以及其他超過(guò) 20 家的國(guó)內(nèi)鋰電池企業(yè)。

李曉明&李曉華：恩捷專(zhuān)業(yè)化源頭

李曉明和李曉華，這兩個(gè)常常被作為中國(guó)人名稱(chēng)代稱(chēng)的兩個(gè)人名，就是恩捷股份的“主政人”。

恩捷股份起家于云南玉溪紅塔區(qū)一家薄膜制造公司，最開(kāi)始供應(yīng)對(duì)象就是云南玉溪豐富的卷煙廠。每盒卷煙外面的包裝薄膜曾經(jīng)長(zhǎng)期是這家公司的供應(yīng)品。公司于 2006 年成立，2011 年公司完成股改后更名為云南創(chuàng)新新材料股份有限公司，“創(chuàng)新股份”于 2016 年 9 月在深交所掛牌上市。

2018 年 7 月，公司收購(gòu)?fù)豢刂迫似煜碌纳虾６鹘?90.08%的股權(quán)，上市公司正式納入鋰電隔膜業(yè)務(wù)。

在最新的恩捷股份名單中可以看到十大股東分別是：

其中的Paul Xiaoming Lee就是李曉明。據(jù)公開(kāi)資料顯示，李曉明，1958年出生，美國(guó)國(guó)籍，有境外居留權(quán)，碩士研究生學(xué)歷。1982年加入中國(guó)昆明塑料研究所，從1984年至1989年任副所長(zhǎng)，1992年12月畢業(yè)于美國(guó)麻省理工高分子材料專(zhuān)業(yè)，1992年至1995年任美國(guó)Inteplast Corporation技術(shù)部經(jīng)理，1996年4月起至今，歷任紅塔塑膠副總經(jīng)理、總經(jīng)理、副董事長(zhǎng)、董事長(zhǎng)，德新紙業(yè)董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，成都紅塔董事長(zhǎng)等職務(wù)。2006年起加入創(chuàng)新彩印任董事長(zhǎng)。現(xiàn)任公司董事長(zhǎng)。

李曉華，1962年出生，中國(guó)國(guó)籍，有境外居留權(quán)，碩士學(xué)歷，1993年至1996年，任職于美國(guó)World-Pak Corporation。1996年至今，歷云南紅塔塑膠有限公司副董事長(zhǎng)、副總經(jīng)理,云南德新紙業(yè)有限公司副董事長(zhǎng)，紅塔塑膠(成都)有限公司副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理等職務(wù)；2006年至今，任恩捷股份副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理；2021年6月至今，任公司董事、董事長(zhǎng)。

這份資料里沒(méi)有寫(xiě)的是，李曉華就是李曉明的弟弟，而且哥兒倆是前后腳畢業(yè)于麻省理工，而且是同一個(gè)專(zhuān)業(yè)，兩人都是碩士學(xué)歷。而李曉華就是上海恩捷的創(chuàng)始人之一。也就是說(shuō)作為創(chuàng)新股份的實(shí)控人之一的李曉華另外創(chuàng)立了上海恩捷，但是恩捷股份直到2018年才被創(chuàng)新股份合并收購(gòu)。

恩捷股權(quán)結(jié)構(gòu)比較清晰，實(shí)際控制人就是李曉明家族。截至 2021 年 9 月 30 日，李曉明家族通過(guò)直接或間接的方式共持股46.3%，為公司實(shí)際控制人。李曉明家族持股情況如下：李曉明直接持股14.14%，李曉華直接持股 7.83%，Sherry Lee直接持股 8.23%，Jerry Yang Li 直 接持股1.98%。李曉明家族成員還通過(guò)公司股東玉溪合益投資有限公司、玉溪合力投資有限公司、珠海恒捷企業(yè)管理事務(wù)所（有限合伙）間接持有公司 14.13%股權(quán)。

圖源：安信證券

這里可以看出恩捷股份的一個(gè)優(yōu)勢(shì)：管理團(tuán)隊(duì)具有極其專(zhuān)業(yè)化背景。

上海恩捷在2017年的崛起以及2018年的并表，帶給李曉明家族財(cái)富的巨額增長(zhǎng)，2019年李曉明家族以77.8億元財(cái)富值排名第353位。2021年，入選《2021福布斯中國(guó)內(nèi)地富豪榜》，李曉明家族以670億元財(cái)富排名第50位。

雖然李曉明家族一直試圖保持低調(diào)，但是在成為云南首富之后，不時(shí)有攻擊言論出現(xiàn)，主要是稱(chēng)其暴富后轉(zhuǎn)為美國(guó)籍，并減持股份以圖轉(zhuǎn)移資產(chǎn)。但云南當(dāng)?shù)厝藙t稱(chēng)，李曉華入美籍甚早，他2006年創(chuàng)辦創(chuàng)新股份時(shí)已經(jīng)是外商身份。

上下游突圍：隔膜企業(yè)要突破行業(yè)隔膜

踏準(zhǔn)了隔膜風(fēng)口之后，恩捷股份可以說(shuō)是狂飆突進(jìn)。2021年11月，恩捷股份與寧德時(shí)代簽訂合作協(xié)議，成立一新公司，持股比例恩捷股份51%，寧德時(shí)代49%，投資金額80億元。這一項(xiàng)目最主要內(nèi)容就是年產(chǎn)16億平方米濕法隔膜和20億干法隔膜。在協(xié)議簽署后的 5 年內(nèi)，寧德時(shí)代優(yōu)先對(duì)該公司進(jìn)行采 購(gòu)。這一舉措可視為綁定下游重要客戶。

不止于此，2021 年 8 月，公司與億緯鋰能簽訂《合資經(jīng)營(yíng)協(xié)議》，在荊門(mén)設(shè)立合資公司，投資 52 億元建設(shè)年產(chǎn)能為 16 億平方米的濕法基膜及與之產(chǎn)能完全匹配的涂布膜項(xiàng)目，并優(yōu)先向億緯鋰能及其子公司供應(yīng)。

除了濕法隔膜，恩捷股份攜手 Celgard 拓展干法隔膜儲(chǔ)能市場(chǎng)。恩捷股份于 2021 年初發(fā)布公告，與全球干法隔膜頭部企業(yè) Celgard 母公司合作，共同增資干法隔膜子公司江西明揚(yáng)，后續(xù)Celgard將與合資公司簽訂許可協(xié)議，授權(quán)合資公司可以使用 Celgard 的相關(guān)技術(shù)。同時(shí)，江西明揚(yáng) 擬分兩期共投資 20 億元建設(shè)干法隔膜基地，計(jì)劃于 6 年后完全建成，合計(jì)產(chǎn)能約 20 億平。

恩捷客戶覆蓋全球主流電池廠商。公司目前已進(jìn)入全球絕大多數(shù)主流鋰電池生產(chǎn)企業(yè)的供應(yīng)鏈體系。外單占比提高顯著提高公司利潤(rùn)。海外客戶多為定制化產(chǎn)品，產(chǎn)品單位價(jià)格平均要比國(guó)內(nèi)高 70%-100%，單平盈利情況更好。進(jìn)入海外供應(yīng)鏈，增強(qiáng)公司議價(jià)能力。

目前恩捷股份正在發(fā)力其他領(lǐng)域。鋁塑膜作為軟包電池的封裝材料，是軟包電池產(chǎn) 業(yè)鏈中技術(shù)難度最高的環(huán)節(jié)之一，對(duì)軟包電池的質(zhì)量有至關(guān)重要的影響。因此技術(shù)壁壘較高， 鋁塑膜市場(chǎng)長(zhǎng)期由日本企業(yè)所占據(jù)，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。2021 年6月，上海恩捷收購(gòu)江西睿捷，以其為主體在常州金壇投資16 億元建設(shè)年產(chǎn)2.7億平鋁塑膜項(xiàng)目，包括 8 條鋁塑膜產(chǎn)線，未來(lái)有望成長(zhǎng)為第二增長(zhǎng)曲線。

2022年2月16日，恩捷股份和云南玉溪方面約定共同開(kāi)采礦產(chǎn)資源，進(jìn)行礦產(chǎn)深加工，共同研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售新能源電池及新能源電池上下游材料，拉動(dòng)建設(shè)新能源電池產(chǎn)業(yè)鏈，共同在玉溪市當(dāng)?shù)卮龠M(jìn)形成千億級(jí)新能源電池全產(chǎn)業(yè)鏈集群。

顯然恩捷股份的野心不止于隔膜，它還在蓄力打通上下游，在上下游將有更多作為。